概览

• 比特币价格依然与股票市场走势密切相关。 两者相关性依然很高，但比特币对纳斯达克指数下跌的反应比上涨更为强烈。
• 2025 年，BTC 的表现偏斜呈结构性负面。 在股市下跌的日子里，BTC 的跌幅比股市上涨的日子里涨幅更大，这种模式上次出现还是在 2022 年的熊市中。
• 这种情况通常发生在底部附近，而不是顶部。 当前的这种不对称性表明市场已经疲软，而非欣喜若狂，这也说明了尽管存在这种动态，比特币价格依然保持了良好的韧性。

绩效偏差

比特币与纳斯达克 100 指数的相关性仍然很高（约 0.8） 。尽管二者联系紧密，但 比特币似乎并未分享股市的任何涨跌 ，只有在股市下跌时才会与之同步波动。

这并非相关性的丧失，而是 不对称性 的体现，即比特币对风险反应的不均衡性。当股市上涨时，比特币的反应较为平缓；而当股市下跌时，比特币往往会朝着同一方向剧烈波动。

我们通过比特币与纳斯达克 100 指数之间的 表现偏差 来衡量这种关系，即比特币在纳斯达克下跌日下跌的幅度比在上涨日上涨的幅度大多少。

• 正偏态意味着比特币引领风险。 比特币表现优异，在风险偏好情绪高涨的环境中能够及早吸收资金流动。
• 负偏度 = 比特币风险滞后。 比特币表现不佳，对宏观避险情绪的反应大于驱动力。

目前，这种偏斜明显为负，表明比特币仍然是风险情绪的高贝塔值表现，但只有在方向错误时才会如此。

两个关键观察结果：

• 不对称性正在 缩小 ——表现偏差，即比特币与纳斯达克 100 指数之间的不对称性，随着时间的推移而缩小，这反映了比特币作为一种宏观资产的成熟。
• 不对称性 加剧 ——365 天滚动痛点缺口（底部面板）是自上次熊市（2022 年末）以来的最高水平，而那一年恰好是比特币达到峰值的一年后。

鉴于比特币目前的价格水平，这种结构性的负向表现偏差尤为突出。 这种程度的负向不对称通常出现在市场情绪消退之时， 而市场情绪历来是价格走势的晴雨表。

为什么现在会发生这种事？

虽然还有许多其他潜在因素导致这种情况， 但有两点尤为突出：

注意力转向股票

2025 年的大部分时间里， 通常流向加密货币领域（包括新代币发行、基础设施升级和散户参与）的资金 ， 已经转向股票市场。 市值巨大的科技公司已成为机构和散户寻求高贝塔系数/高增长的焦点。与 2020-2021 年相比 ，新增的风险偏好资金大多流入了纳斯达克，而不是数字资产 。

这种注意力集中意味着，当全球风险情绪转变时，比特币仍然与之相关，但当乐观情绪回归时，它却无法成比例地受益。 它更像是宏观风险的“高贝塔尾部”，而非独立存在的叙事 ， 下行贝塔效应依然存在，但上行叙事溢价却不复存在。

流动性概况

第二部分是结构性因素。正如 上周讨论的 那样， 如今加密货币的流动性状况与以往的风险周期有所不同。 稳定币发行量已趋于平稳，ETF 资金流入放缓，交易所的市场深度也尚未恢复到 2024 年初的水平。这种脆弱性会放大股市回调时的负面反应。结果是： 比特币的下跌参与度仍然高于上涨参与度，从而加剧了这种表现偏差。

把它们组合起来

单看相关性并不能说明全部问题 ，它只能显示方向，而不能显示强度。 比特币仍然是一种宏观资产，其交易 受流动性和仓位变化的影响。

从历史数据来看，这种负向不对称现象通常不会出现在顶部附近，而是在底部附近出现。 当比特币在股市低迷时下跌幅度超过股市上涨幅度时，这通常表明市场疲软，而非强势。虽然这只是部分原因，但目前比特币/纳斯达克指数的表现偏差表明，比特币投资者已经有些疲惫，而且这种情况已经持续了一段时间。 考虑到尽管存在这种波动，比特币价格仍然多次创下历史新高，并且目前距离顶部仅下跌了 3%到 20%，这足以说明比特币的坚挺程度。