我很少在网上或主流媒体上看到有人讨论这件事，但这却是千真万确的事实。比特币比2025年10月的历史高点下跌了39%，以太坊下跌了53%，许多其他加密资产的跌幅更大。

重要的是要认清它的本质。这不是“牛市回调”或“下跌”。这是一场彻头彻尾的、类似2022年那样的、莱昂纳多·迪卡普里奥在《荒野猎人》中饰演的角色所经历的加密货币寒冬——其成因包括过度杠杆和OG们的大规模获利了结。

对我而言，认识并接受这一点让我豁然开朗。

为什么加密货币价格在普及、监管和其他领域取得进展的利好消息不断的情况下仍然下跌？因为我们正处于加密货币寒冬的深渊。为什么新任美联储主席是比特币的拥趸，加密货币恐惧与贪婪指数却接近历史最高水平？因为我们正处于加密货币寒冬。

如果你曾在过去的寒冬——无论是 2018 年还是 2022 年——关注过加密货币市场，你就会记得，在寒冬最深的时候，好消息毫无意义。华尔街大举招聘或者摩根士丹利加大对加密货币的投资，都不会推动市场反弹。这些因素从长远来看或许重要，但现在还不是时候。加密货币的寒冬不会以兴奋告终，而是以疲惫告终。

那么，这一切何时才会结束？

好消息是：我认为快要结束了。

加密寒冬的历史 加密货币寒冬通常持续约13个月。例如，比特币在2017年12月达到峰值，在2018年12月触底。它在2021年10月再次达到峰值，并在2022年11月触底。

按此计算，我们将面临一段艰难时期。毕竟，比特币的峰值出现在2025年10月。难道我们要等到明年11月吗？

我不这么认为。

我花在分析当前“寒冬”上的时间越多，就越意识到它早在 2025 年 1 月就开始了。我们只是看不到它，因为来自 ETF 和数字资产财库公司 (DAT) 的资金流动掩盖了真相。

ETF和DAT资金流入掩盖了2025年的寒冬 仔细观察这张自 2025 年 1 月 1 日以来 Bitwise 10 大市值加密货币指数成分股的图表。

Bitwise 10 大盘加密货币指数成分股回报率：2025 年至今 数据来源：Bitwise Asset Management。数据时间范围为2025年1月1日至2026年1月26日。业绩信息仅供参考，过往业绩并不代表未来收益。 市场可以清晰地分为三组。第一组资产（BTC、ETH、XRP）表现尚可，下跌幅度在10.3%至19.9%之间。第二组资产（SOL、LTC、LINK）经历了标准的熊市，下跌幅度在36.9%至46.2%之间。而第三组资产（ADA、AVAX、SUI、DOT）则遭遇重创，下跌幅度高达61.9%至74.7%。 这三组资产的主要区别在于机构投资者是否具备投资能力。第一组资产受益于全年大量的ETF/DAT支持；第二组资产的ETF在2025年获得批准；第三组资产则从未获得此类支持。 机构支持的规模非常可观。例如，在图表所示的这段时间内，ETF 和 DAT 买入了 744,417 枚比特币，价值约 750 亿美元。试想一下，如果没有这 750 亿美元的支持，比特币的价格会跌到什么程度？我估计会下跌约 60%。 自 2025 年 1 月以来，散户加密货币市场一直处于严冬之中。一段时间以来，机构投资者只是掩盖了某些资产的这一事实。 黎明前总是最黑暗的 现在需要记住的是，加密货币领域确实有很多好消息。监管方面的进展是实实在在的。机构的采用是实实在在的。稳定币和代币化是实实在在的。华尔街的接纳也是实实在在的。 熊市中，利好消息往往被忽视，但它并不会消失，而是会以潜在能量的形式储存起来。一旦市场拨云见日，情绪恢复正常，这股储存的能量就会强势回归。那么，什么因素能够驱散阴霾呢？强劲的经济增长或许会引发一波激进的风险偏好上涨行情；《Clarity法案》的积极进展或许会令人惊喜；比特币获得主权国家认可的迹象或许会显现；又或许仅仅是时间的流逝。

作为经历过多次加密货币寒冬的OG，我可以告诉你，那些寒冬结束时的感觉和现在非常相似：绝望、沮丧和萎靡不振。但当前的市场回调并没有从根本上改变加密货币的任何本质。

我认为我们很快就会强势回归。哎，从2025年1月到现在都还是冬天，春天肯定很快就要来了。