I'm的水滴

USDC的商业模式与脆弱点

Circle 的营收来源极为集中。2024 年，其收入中 97% 来自 USDC 储备金的利息收益。这些储备金投资于 93 天以内到期的美国国债、7 天以内的回购协议和大型银行的活期存款，平均收益率接近 4%。这种模式在加息周期中表现良好，但在利率下行阶段会迅速受到冲击。摩根大通在 6 月的研报中测算，在 USDC 流通量约 600 亿美元的情况下，若美联储下调利率 1 个百分点，Circle 的年化储备收入将减少 6 亿美元，EBITDA 下滑 2 亿美元。这意味着，美联储的政策转向将直接压缩 Circle 的利润空间，而这种冲击缺乏可对冲的业务板块。除了利率依赖，Circle ...

新周期下的 CEX 竞争格局：链上成兵家必争之地

本轮周期下，各大 CEX 纷纷收缩战线至加密货币行业基本盘的加密原生链上生态。针对这一方面，各大 CEX 纷纷给出了自己的解法和答案，包括币安、OKX、Bybit、Coinbase 在内的各大交易所堪称“八仙过海，各显神通”。币安方面，在初期币安钱包发展失利的情况下，币安转而通过“Alpha+钱包”双线发展吸引市场注意力与资金流动性。一方面，币安 Alpha 和钱包的 TGE 通道确保了新币发掘的活跃，另一方面，Alpha 积分门槛则为币安平台提供了源源不断的交易量及手续费。与此同时，BNB Chain 生态也为币安的发展提供了保证，有 报告指出，截止今年 6 月，BNB Chai...

TradFi 交易所主动求变，纳斯达克掀起代币化证券交易热潮

值得一提的是，“纳斯达克向美 SEC 提交代币化证券交易申请”一事并非从正式的官方文件显露端倪，而是出自纳斯达克总裁 Tal Cohen 在领英发布的一篇帖子，一方面，此举或与申请文件保密要求相关；但另一方面，或许也在一定程度上反映了纳斯达克在此事略显谨慎的官方态度。毕竟，除去监管合规以外，纳斯达克上线代币化股票仍然存在具体的技术实现方案、交易时间规则以及具体的资金交割方案等方面需要确认。但无论如何，作为当今世界上最大的股票交易所之一的纳斯达克此举无疑是堪称“行业里程碑式”的事件。纳斯达克的野心：借助股票代币化再上一层楼据公开数据统计，2024 年纳斯达克总交易量预估约为 492 ...

Story Protocol暴涨背后:a16z重 金押注，灰度与DAT公司加持

知识产权代币化，Web3的下一个蓝海赛道?

转型的困境

作为一家靠 TMT 并购起家的精品投行，华兴的核心优势一直是对中国互联网行业的深度理解和创始人资源。在传统投行的世界里，激励机制是清晰的：佣金分成、短期业绩、尽快拿结果。投行雇员是典型的“专业服务者”，完成交易，抽取费用。对于华兴资本来说，全面进入加密市场意味着要直面一个残酷现实：许多传统顶级资本在这片新兴领域都曾败下阵来。首先，FA 模式的失效几乎是注定的。在互联网并购的黄金年代，华兴之所以能成为“超级撮合者”，靠的是人脉网络和信息不对称：谁在融资、谁在出售、估值如何，往往只有少数投行掌握。而在链上世界，资金流动、治理投票、协议数据几乎完全透明，任何人都能实时追踪。除了少数亚洲的...

后包凡时代的豪赌

2024 年，华兴资本迎来一个新的掌舵者。包凡失联后，他的妻子许彦清逐渐走到台前，接管了这家精品投行的方向盘，前任 CEO 谢屹璟出局后，华兴资本形成了由董事长许彦清、首席执行官王力行、执行董事杜永波为核心的铁三角领导班子。许彦清顺势提出了“华兴 2.0”战略：淡化对传统互联网业务的依赖，把赌注押在硬科技、Web 3 和数字金融上。这种转向并非心血来潮，而是精准踩在政策的节点上。2025 年 5 月，香港立法会刚通过《稳定币条例草案》；一个月后，政府又发布《数字资产发展政策宣言 2.0》。几乎同一时间，华兴宣布董事会批准 1 亿美元预算，正式进军 Web 3 与加密资产领域。这一决...

隐秘的 Web 3 布局

华兴资本对 Web 3 的探索并非临时起意。2018 年 5 月，Circle 宣布完成 1.1 亿美元 E 轮融资。投资者名单里挤满了 IDG、Breyer Capital、比特大陆等一线机构的名字。几乎没人注意到，华兴资本也在其中。若非 2025 年 6 月华兴主动发出贺信，外界甚至难以知晓它早已“上车”稳定币赛道。细查 Circle 招股书，华兴并未列入主要股东，意味着其持股比例有限或已在上市前清仓。尽管如此，投中了 Circle 的华兴，依然让投资者感到久违的兴奋。成功跻身“Circle 概念股”后，华兴资本股价从 3 港元飙升至 6 港元以上，涨幅超 100%。对于一家上...

并购之王的困境

2021 年，华兴资本交出了一份几乎完美的成绩单：全年总收入达 25.04 亿元。该年度的净利润也实现了 56.5%的同比增长，达到 16.24 亿元。那一年，它先后完成了理想汽车香港 IPO、快手科技上市等标志性项目。年报里，包凡在年报中兴奋写道：“我们正站在新经济下一个十年的起点。”但巅峰往往是转折的开始。2022 年，华兴资本控股营收、净利润双降，全年营业收入 15.33 亿元，同比下降 8.36%；全年亏损 5.64 亿元，同比下降 134.71%。这一切背后，是大环境的急剧冷却。根据《2022 年中国企业并购市场回顾与前瞻》，当年全国并购交易总额同比下滑 23.5%，TM...

DAT 模式的逻辑与资本飞轮

这一模式的开创者是 Michael Saylor 领导的 Strategy Inc.（前身为 MicroStrategy）。自 2020 年起，Saylor 开始大规模将现金储备换成比特币，奠定了“企业金库=比特币资产池”的叙事雏形。进入 2025 年，SharpLink Gaming 与 Bitmine 也相继宣布增持 ETH，进一步引爆市场对加密资产储备模式的追逐。DAT 的运营逻辑非常清晰：主动、公开地将数字资产纳入储备，并借助资本市场工具放大影响力。对于传统资本市场的机构投资者而言，DAT 提供了一种受监管的、以股权为媒介的加密资产敞口。那些受制于托管与合规难题的养老基金、...

以太坊生态的价值破局之路：稳定币、ETH 财库储备

从结果上来看，L 2 路线为以太坊生态发展仍然做出了巨大贡献，除去节省的大量 gas 费用以外，L2 的战略价值主要体现在 2 方面：一是 TVL 的资沉价值。据 l2beat 网站数据，截止 9 月 10 日，以太坊 L2 网络总 TVL 已增长至 547 亿美元，尽管相较于去年 12 月高达 655 亿美元的总 TVL 有超 100 亿美元的下降，但仍然为以太坊生态带来了更多的流动性留存，也为生态内众多协议、项目提供了充足的资金供给。二是与传统金融资产的无缝衔接。除去诸如 Arbitrum、Optimism 等加密原生网络以外，传统科技公司如索尼推出的 L2 公链 Soneiu...